美国CPI

专栏：新续约租金的通胀率已经很低，但反映在CPI住房通胀仍需要近一年时间。目前住房通胀仍更多受到存量租约的影响。我们构建的租金预测模型显示，自今年10月起到2025年7月，CPI租金将进入同比4.5%左右的平台期，奠定了CPI增速1.6%的“基本盘”。

美国10月CPI同比2.6%，持平预期，高于前值2.4%；核心CPI同比3.3%，持平预期和前值。能源价格通缩同比收窄是CPI反弹的主要原因，其他分项变化不大。数据公布后，市场对12月降息的押注增加至80%以上，2025年降息预期变化不大，依然预期降息50bp。

展望后市，年末CPI同比还会进一步反弹，但这与特朗普当选并无关系，预计明年1月CPI会重新回落。预料内的CPI反弹应不会阻碍美联储12月降息，但考虑到新一届政府的诸多政策存在很大不确定性，且2025年美国有望进入第三个库存周期，因而明年降息步伐确实可能有所放缓，特别是在下半年。

专栏：住房通胀进入平台期

美联储11月议息会议新闻发布会上，美联储主席鲍威尔提到住房通胀仍是通胀的主要影响因素，新续约租金的通胀率已经很低，但CPI住房通胀反映的仍是过去的租约价格。从美国劳工部统计的市场租金情况看，确实存在鲍威尔所说的情况，目前存量租约同比仍在4%以上，但新租约同比已经不足1%。CPI租金与存量租约关系更为密切，不过随着越来越多的租约重新定价，新租约的影响将会逐渐显现。

经过相关性测算，新租约领先CPI租金约10个月，即至少要近一年的时间新租约才会反映到住房通胀。住房价格则领先CPI租金约18个月。基于上述关系，我们可以构建模型测算未来10个月的CPI租金路径，结果显示自今年10月起到2025年7月，CPI租金将进入同比4.5%左右的平台期。租金在CPI篮子分项占比约36%，即未来10个月CPI同比已有约1.6%的“基本盘”。

不过好消息是，目前测算的住房通胀同比路径显示2024年第四季度短暂反弹后，2025年第一季度将再度回落，表明近期的通胀反弹仍是暂时性的，而非去通胀进程出现反转。

一、10月CPI数据

美国10月CPI同比2.6%，持平预期，高于前值2.4%；核心CPI同比3.3%，持平预期和前值。从弹性、粘性CPI看，核心弹性CPI通缩收窄，核心粘性CPI同比基本走平。能源价格通缩同比收窄是CPI反弹的主要原因，其他分项变化不大。CPI分项中同比加速的分项占比较9月略有增加，接近50%。不过异常高增速（超过2标准差）分项的占比回落至0。数据公布后，市场对12月降息的押注增加至80%以上，2025年降息预期变化不大，依然预期降息50bp。

早前公布的9月PCE同比降至2.1%，核心PCE同比降至2.65%，耐用品通缩缩窄，非耐用品通缩扩大，服务同比增速放缓。

二、后市展望

未来两个月若CPI和核心CPI环比增速继续保持0.2%或0.3%的增速，则年末CPI同比会进一步回升至2.8%左右。不过这与特朗普当选并无关系，从10月数据公布后的市场反应看，市场也并未对CPI反弹有过多反应。当前原油价格对于地缘政治冲突的反应钝化，暂不存在大幅上涨的驱动。在此前提下，从我们的预测模型看，12月CPI反弹高点或在2.7%~2.9%，2025年1月将重新小幅回落。当前对美联储而言，预料内的CPI反弹应不会阻碍12月降息，但考虑到新一届政府的诸多政策存在很大不确定性，且美国有望在2025年进入第三个库存周期，因而明年降息步伐很可能有所放缓，特别是在下半年。

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