（来源：财通证券研究）

宏观

外媒如何看待特朗普重返？

——“特朗普经济学”系列研究

特朗普当选后，市场对他的可能施政措施高度关注，海外市场受到的影响更为直接，对于特朗普的第二任期，海外媒体有何看法？

> 对美国经济有何影响？首先，特朗普的承诺将扩大财政赤字，增加政府债务，美国税务基金会和CRFB的研究均有显示。其次，美国就业前景面临挑战。一方面，建筑业和农业可能受到影响。据CNBC报道，美国约1/8的建筑工人和约1/4的农场工人是无证工人。另一方面，CNN指出，政府部门就业也可能面临下降。最后，美国或面临再通胀的压力。《时代》在11月刊中提到，关税方面，关税实际上是由进口商支付，然后将不能吸收的部分转嫁给消费者。移民方面，取代无证工人将推高劳动力成本，最终导致食品价格上涨。此外，据《经济学人》研究，美国可能不得不更多地依赖进口食品，进一步推升价格。不过，《金融时报》指出，另一部分经济学家认为，减税将提振需求，促进经济的增长将带来税收。

> 保护主义将如何作用？首先，关税引发的贸易摩擦或扰乱供应链。根据《经济学人》11月2日分析，关税可能导致其他国家采取报复性措施，增加美国企业和消费者的成本，同时扰乱全球供应链。此外，保护主义还将限制外资企业进入美国市场，从而抑制创新和效率，影响美国市场的整体竞争力。其次，关税旨在促进制造业回流美国，但可能引发成本升高。《华尔街日报》报道，尽管有支持者认为关税政策能够推动制造业回流，但美国的生产成本高昂和复杂的供应链问题，使得许多企业对此持谨慎态度。最后，关税的压力可能转移至消费者。对外关系方面，《经济学人》分析显示，美国或将把对抗中国作为其外交政策的首要焦点。《金融时报》提示，“美国优先”政策可能会进一步激发民粹主义力量。

> 对资产价格有何影响？首先，减税将助涨美国股市。《每日电讯报》认为，结合近期经济增长的韧性和对美联储进一步降息的预期，与特朗普的减税与强有力的去监管议程相结合，美股可能会进一步推高。其次，美联储可能被施压降息。《华尔街日报》、《金融时报》和《经济学人》等均指出，特朗普可能会攻击美联储，或通过任命“影子主席”来削弱美联储主席的影响力。但赤字扩大和债务上限到期，使得美债利率存在上行风险。《经济学人》指出，一方面，随着美国债务水平的不断上升和明年年初联邦债务上限将被恢复，可能引发美债利率上行。美元可能先升后降。《金融时报》指出，短期来看，欧央行可能降息更快，可能将在明年使得美元走强，但美元的强势或是不可持续，主因特朗普可能向美联储施压，导致降息更快。

风险提示：美国货币政策紧缩超预期，美国经济意外衰退，地缘局势动荡。

文章来源:《外媒如何看待特朗普重返？——“特朗普经济学”系列研究》

分析师：陈兴，SAC 证书编号：S0160523030002

发布日期：2024年11月14日

宏观

核心CPI走势平稳 

——10月美国通胀数据解读

> 核心CPI持平。10月美国CPI同比增速升至2.6%，较上月回升0.2个百分点。不过，核心CPI同比增速较上月持平为3.3%。CPI同比回升，主因能源项拖累有所减轻。从具体分项来看，本月食品和核心商品项同比增速有所回落，而食品和核心服务通胀有所反弹。首先，本月能源项对CPI同比下行的贡献有所减弱。其次，核心商品对CPI贡献较上月持平。10月二手车价格领先指标曼海姆指数有所回落，新车市场仍然在高库存下未见起色，指向未来汽车价格压力或仍将缓解，带动商品通胀继续回落。最后，住房通胀顽固，但房价和市场租金指数等领先指标仍在下行，同时汽车保险价格压力也在逐步减轻。整体来看，虽然通胀暂遇颠簸，但未来通胀仍有望继续缓解。

> 能源项降幅收窄。10月CPI能源项同比增速较上月上行1.9个百分点至-4.9%，其中，汽油项同比增速较上月上升3.1个百分点至-12.2%。10月布伦特原油现货均价略有回升，主因地缘风险消退。在全球经济放缓的背景下，能源价格趋于回落。此外，特朗普即将在明年重返白宫，竞选时他曾承诺将尽快解决地缘冲突，并削弱限制、加大油气产量，未来油价或趋于回落。

> 二手车价格反弹。10月核心商品同比增速录得-1%，较上月保持不变，环比增速回落归零。二手车方面，本月二手车价格有所反弹。不过，10月二手车领先指标曼海姆指数有所下降，意味着未来二手车价格仍将再度回落。新车方面，凯利蓝皮书显示，近一年来新车价格基本保持不变，较高的库存对新车价格造成下行压力。我们认为，在二手车等核心商品价格回落的带动下，未来核心商品项通胀仍将保持低位。

> 房屋项通胀顽固。10月核心服务同比增速为4.8%，较上月上升0.1个百分点，房屋项通胀较为顽固。10月业主等价租金同比增速持平于5.2%，但环比增速略有上行。不过，10月房租项同比较上月回落0.2个百分点。从房价和市场租金指数等领先指标来看，未来房屋项通胀仍将继续回落。此外，汽车保险价格调整缓慢，目前同比增速也处于回落趋势中。整体来看，房屋项通胀或有望持续下降，带动服务项通胀压力继续缓解。

> 12月降息25bp仍有可能。10月通胀数据公布后，市场对美联储12月降息预期有所升温，12月降息25bp概率升至79%。同时，美股三大指数有所下跌，美债收益率回落，而美元指数下挫。本月CPI增速虽有所反弹，但主因能源项对通胀下行的贡献减少，剔除能源项后，核心CPI价格同比增速较上月持平，未来通胀仍趋于下行。10月非农就业前值下修，失业率有所走高，就业市场降温趋势不变。综合来看，美联储仍有可能在12月降息25bp。

风险提示：美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期，美国就业超预期强劲。

文章来源:《核心CPI走势平稳——10月美国通胀数据解读》

分析师：陈兴，SAC 证书编号：S0160523030002

发布日期：2024年11月14日

汽车

10月新能源汽车行业洞察：

销量同比持续增长，极氪、零跑增长较快

> 自主品牌销量：据各公司发布的10月销量数据，总体来看主要结论有如下几点：1）新势力车企销量同比持续增长，极氪、零跑增长较快。2）小米交付量10月突破两万辆，预计11月将提前完成10万台全年交付目标。

> 零跑：10月交付量同比+109.7%。2024年10月，零跑汽车交付达38177台，同比增长109.7%，连续创造月交付新高。10月份，零跑汽车订单量同样刷新记录，单月订单量超过42,000台，C10、C11、C16三车型订单全部过万。

> 理想：10月交付量同比+27.3%。2024年11月1日，理想汽车公布2024年10月交付数据。2024年10月，理想汽车交付新车51,443辆，同比增长27.3%。截至2024年10月31日，理想汽车2024年共交付393,255辆，历史累计交付量为1,026,619辆。

> 蔚来：10月交付量同比+30.5%。据公司官方微信公众号， 2024年10月，蔚来公司交付新车20976台，同比增长30.5%。2024年1-10月，蔚来公司共交付新车170,257台，同比增长35.05%。蔚来品牌10月交付新车16,657台，实现了市场份额和经营质量的双高；今年1-10月，蔚来品牌共交付新车165,106台，同比增长30.97%。乐道L60上市首个完整交付月，交付新车4,319台，截至目前，乐道品牌已累计交付新车5,151台。

> 小鹏：小鹏汽车10月共交付新车23917辆。2024年10月，小鹏汽车共交付新车23,917台，同比增长20%，环比增长12%。其中，小鹏MONA M03上市两个月交付连续过万台。2024年1月-10月，小鹏汽车累计交付新车共122,478台，同比增长21%。

> 极氪：10月交付量同比+92%，环比+17%。据公司官方微信公众号，极氪10月交付25049辆，同比增长92%，环比增长17%，累计交付超36万辆。

> 小米：10月交付量超20000辆。2024年10月，小米SU7交付量超过20000台，单月交付量首次突破2万辆，预计11月将提前完成10万台全年交付目标。

> 问界：10月大定突破2万辆：问界新M710月大定突破2万辆、年度交付突破17万辆，连续10个月累计销量蝉联中国新势力销量第一。

风险提示：新产品销售不及预期；行业竞争加剧风险；出海进展不及预期的风险。

文章来源:《10月新能源汽车行业洞察》

分析师：邢重阳，SAC证书编号：S0160522110003

分析师：李渤，SAC证书编号：S0160521050001

发布日期：2024年11月14日