来源：华尔街见闻

野村认为，随着美国对外负债大幅攀升，美元资产的安全性被质疑，外国投资者可能会要求更高的回报率，从而将推高美国的利率。长远来看，美国长债收益率上行的风险似乎比美元大幅贬值的风险高得多。

“川普2.0”会摧毁美元霸权吗？野村认为，不大可能，反而是美债可能“有点危险”。

随着特朗普归来，市场担心其“美国优先”政策可能进一步削弱美元作为全球储备货币的地位，引发了“现代特里芬困境”的加剧。

这一难题的核心在于，美国需要同时满足全球对安全美元资产日益增长的需求，并保证这些资产的长期安全性。

野村在13日发布的研报中认为，而随着美国对外负债大幅攀升，美元资产的安全性被质疑，外国投资者可能会要求更高的回报率，从而将推高美国的利率。

野村表示，长远来看，美国长债收益率上行的风险似乎比美元大幅贬值的风险要高得多，尽管后者也不能完全排除。

美元的“过度特权”与特里芬难题

野村指出，美元作为全球储备货币，使得美国享有“过度特权”。全球对美元安全资产的巨大需求，使美国可以以低成本借款，并从中获益。

但这一特权也伴随着挑战，即“特里芬困境”。

“特里芬困境”（Triffin Dilemma），又称特里芬难题，是由比利时-美国经济学家罗伯特·特里芬在1960年提出的一个经济理论。

这一理论描述了国际货币体系中存在的内在矛盾，具体是指，当一个国家的货币被广泛地作为国际储备货币时，该国需要不断增加货币供应以满足全球需求，但这又可能导致该国货币的贬值和信任危机。

特里芬指出，这种矛盾最终会导致货币体系的崩溃。

而野村的报告显示，自2008年全球金融危机以来，美国的对外投资负债迅速增加。到2024年第二季度，美国的外部负债已从危机初期的9.5万亿美元增长至30.9万亿美元，超过了GDP的106%。

野村分析认为，这一增长中约有一半来自外资新增投资，而另一半则是美国资产市场价格上涨所带来的估值提升。

“川普2.0”的民粹政策：对美元霸权的威胁

野村的研究特别指出，特朗普连任后，他的“美国优先”政策可能会导致更大的财政赤字和更高的通胀压力，进一步拉大美国的外部负债水平。

特朗普的政策包括对外资增加关税、限制移民、加大财政支出，这些民粹主义政策可能加剧美国经济内部的不平衡，使美元资产的吸引力下降。

尽管美元仍是全球储备货币，但其地位将会受到一定削弱。

野村分析，尽管美元在全球外汇储备中的占比仍高达58%，但全球投资者对美元的信心已有所动摇，尤其是近年来美债市场的不稳定表现，让一些外资机构开始关注更高的风险溢价需求。

美债收益率上升风险更大

野村预计，在未来几年内，美国长期国债收益率上升的风险要大于美元贬值的风险。

这是因为，尽管外资可能会提高对美元资产的风险溢价，但由于美国依然具备强大的经济和军事优势，美元作为储备货币的地位仍然难以被取代。

而美联储拥有独立性意味着，即使特朗普推行的政策导致通胀上升，美联储仍有能力通过加息控制通胀，并维持美元资产的吸引力。

此外，虽然欧元等曾被视为潜在的全球储备货币替代，但它们在流动性、透明度等方面存在不足，难以撼动美元的全球霸权地位。

目前，国际上尚未出现一个具备所有条件的美元替代货币，这也使得美元的主导地位在短期内不会发生颠覆性改变。

野村的结论是，目前大规模抛售美元资产的可能性较小，因此，未来几年，美国长债收益率上行的风险似乎比美元大幅贬值的风险要高得多，尽管后者也不能完全排除。

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