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　　【海外点评】美国核心通胀超预期，美联储预期管理，强美元影响风险类资产

诺安理财狮

　　美国大选落地，特朗普推进政治班子任命，核心CPI略超预期，美联储官员预期管理，强美元影响风险类资产表现。本周全球大类资产表现为：债券（彭博全球综合债券指数下跌1.25%）> REITs（富时EPRA/NAREIT全球REITs指数下跌1.86%）>商品（彭博全球商品指数下跌2.07%）>股票（MSCI全球股票指数下跌2.36%）。

　　股票方面，本周全球重要股票指数多数收跌，发达市场表现好于新兴市场表现。发达市场中，欧洲>美国>日本；德国DAX指数、英国富时100指数和法国CAC40指数分别下跌0.02%、0.11%和0.94%；美国道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数分别下跌1.24%、2.08%和3.15%；日本日经225指数则下跌2.17%。新兴市场方面，俄罗斯MOEX指数上涨0.17%，但巴西、印度、中国股市均收跌，其中中国A股和港股均录得较明显回调。行业层面，全球股市仅金融行业录得正收益，其余行业均收跌，其中医疗保健、原材料和信息科技行业跌幅较为明显。大宗商品方面，能源商品价格涨跌不一，WTI原油和布伦特原油期货价格分别下跌4.77%和3.83%，而美国和欧洲天然气价格均上涨；多数工业金属价格走势疲弱，除铝价上涨1.1%外，铜、铁矿石、螺纹钢价格均下跌；黄金、白银价格本周继续下行。

　　债券市场方面，美国十年期国债收益率继续走强，周内最高至4.45%，为今年7月以来新高，当前为4.4394%，高于上周的4.3043%；欧洲国家十年期国债收益率涨跌不一，英国上涨至4.47%，德国小幅下行至2.352%，法国下行至3.081%。汇率方面，美元指数继续走强，最新为106.687，较上周涨1.6%，为2023年10月以来新高；多数主要货币对美元贬值，人民币对美元中间价最新为7.1992，为2023年9月以来高位。

　　经济数据方面，美国十月CPI同比为+2.6%，符合市场，高于前值2.4%，环比0.2%，与预期和前值持平；除食品和能源的核心CPI同比为+3.3%，与前值持平，高于市场预期3.2%，核心CPI环比为0.3%，与预期和前值持平；其中核心服务价格同比仍维持高增，住所、医疗保健、休闲服务价格同比增速较上月提升。美国核心CPI同比已连续三个月维持于3.3%水平，反映出美国通胀进一步下行面临的阻力较为明显。而如果美联储持续降息、特朗普加征关税落地，预计未来美国通胀将更具韧性。本周还公布了美国十月零售销售和工业产值环比数据，零售环比增0.4%，好于市场预期，前值从0.4%上调至0.8%。联邦基金期货数据显示，使得对12月议息会议美联储继续降息的概率从上周的65%下降至本周的58%，当前截至今年12月的隐含利率水平为4.433%，略高于上周的4.413%。但美联储官员或开始对货币政策进行预期管理，里士满联储主席汤姆·巴尔金在15日采访时表示，他预计通胀将继续降温至2025年，并暗示美联储可能决定放缓降息步伐。

　　QDII基金近期观点：

• 诺安油气能源基金：

　　以色列和伊朗等中东地缘局势仍不明朗，但特朗普获选后地缘风险或有望收敛，IEA与OPEC下调原油需求增速。布伦特原油期货价格本周下跌3.83%至71.04美元/桶，WTI原油期货价格下跌4.77%至67.02美元/桶标普能源指数上涨0.78%，主要受美股风格表现影响。

　　本周IEA与OPEC公布最新月报。IEA在11月报告中，对2024年石油增长预测较上月上调6万桶至92万桶/天，但对2025年石油增长预测较上月下调1万桶至99万桶/天，对2024年、2025年石油需求预计为1.028亿桶/天和1.038亿桶/天。IEA对今明两年石油需求增长预测均低于100万桶/天，远低于2023年的200万桶/天以及2000至2019年每年平均120万桶/天的水平。IEA认为石油需求增速放缓的原因包括疫情后全球经济增速低于过往平均水平，过去20年全球石油需求助力中国的消费量连续六个月萎缩，以及清洁能源对石化能源的替代；供应方面，维持对2024年和2025年石油供应预测，分别为1.029亿桶/天和1.05亿桶/天，意味着IEA认为2025年石油市场或面临每天百万桶的供应过剩。OPEC最新月报再次下修全球原油需求增长预期，为连续第四个月下调，将2024年原油需求增长预测从上月报告的193万桶/天下调至182万桶/天，将2025年需求增速预测从上月的164万桶/天下调至154万桶/天。

　　数据方面，RYSTAD ENERGY最新数据显示，OPEC组织2024年10月原油产量为2691.5万桶/天，较去年12月2802.6万桶/天减少；沙特10月原油产量为每天890.9万桶，较去年12月892.4万桶小幅增加；俄罗斯产量为900.9万桶，较去年末950.8万桶减少。美国原油产量维持于1340~1350万桶/天左右水平。库存方面，截至11月8日当周美国商业原油库存为增加208.9万桶，预期为增加31.1万桶；库欣原油库存为减少68.8万桶；战略原油库存增加56.7万桶至3.88亿桶，美国加速战略原油库存补库。当前美国商业原油库存和库欣原油库存均位于过去五年库存底部，战略原油库存处于历史较低水平。成品油方面，蒸馏油库存减少139.4万桶，预期为增加95.9万桶，汽油库存为减少440.7万桶，预期为增加47.2万桶；当前美国汽油和蒸馏油库存均低于过去五年库存均值。

　　国际油价当前价格曲线仍呈远期贴水结构，反映原油现货需求仍较强。主要能源机构反映了对全球及中国原油需求的担忧。中国宏观政策持续推出以刺激经济，中国原油需求担忧未来或修正。尽管欧佩克减产期限来临，但沙特等主要国家对油价诉求明显，预计减产仍能持续。特朗普获选或对中东地缘政治风险有所压制。主要央行仍在降息周期。当前全球原油库存总量较低，供给端仍存不确定，或支持油价获得向上弹性。对国际油价持下有底、上有弹性判断。能源公司陆续披露三季度业绩，能源公司业绩受油价影响收入和利润增速均下行，但好于市场预期。建议投资者积极关注原油市场的相关表现。

• 诺安全球黄金基金：

　　本周国际现货黄金价格延续调整态势，周度下跌4.53%至2563.25美元/盎司。本周美债收益率维持强势，美元指数走高，股票资产价格调整，VIX指数回升，黄金ETF持有量减少。

　　继美联储9月降息后，11月会议按此前指引降息25bp至4.50%~4.75%，本次降息符合市场预期。当前美联储认为双重使命面临的风险大致平衡，短期内货币政策不会受美国总统大选影响。美联储此前力度较强的预防式降息、以及特朗普获胜总统大选，我们认为美国经济会呈较强韧性。未来特朗普具体政策的推进值得关注。通胀有更明确的回升压力前预计美联储仍按照指引降低利率水平，短期利率仍有下行空间，长期利率受美国经济增速及通胀预期影响，以及美国财政扩张的程度，预计仍将维持强势。黄金价格短期或窄幅调整。建议投资者积极关注黄金价格走势。

• 诺安全球收益不动产：

　　REITs资产近期受长期美债收益率回升而持续调整，本周富时EPRA/NAREIT全球REITs指数下跌1.86%，STOXX 全球1800 REITs指数下跌0.35%，彭博美国REITs指数下跌1.86%。本周全球REITs表现好于全球股票表现。美国REITs中，住宅、零售获得相对收益，办公、酒店及娱乐、医疗REITs落后。

　　REITs在利率上行周期期间调整明显，主要受其债券属性和股票属性共同影响，使得REITs表现远落后于股票资产表现。未来随着利率下行周期开启，将同时利好REITs资产的股票属性和债券属性，利率下行将使得REITs有望获得比股票资产更大的上行弹性。

　　美国REITs公司陆续公布三季度业绩，营收和利润均有正增长，但利润增速从当前已披露的公司看弱于预期。随着美联储及其他海外央行降息开启，投资者可积极关注海外REITs，把握中长期配置机会。

　　重点市场点评：

• 美股

　　本周美国公布10月CPI，核心CPI环比仍处于联储预期水平之上，住房通胀再度回升，二手车价格在季度调整的影响下环比大幅增长。美国10月PPI月率为0.2%，符合预期，前值由0%修正为0.1%。美国10月PPI年率为2.4%，高于预期的2.3%，前值由1.8%修正为1.9%。美国至11月9日当周初请失业金人数录得21.7万人，为2024年5月18日当周以来新低，预期22.3万人，前值22.1万人。

　　周四，鲍威尔在达拉斯根据事先准备好的发言稿发表讲话时，两年期美债收益率最高上涨了8个基点，达到4.36%。掉期交易员将美联储在12月18日降息的可能性从一天前的约80%降至60%以下。美元指数在周四连续第五个交易日走高。交易员们降低了对12月降息的预期，对政策敏感的美债收益率跳涨。鲍威尔称，美国经济没有发出决策者需要急于降息的信号，但他没有就12月会议上降息的可能性发表评论。鲍威尔在问答环节说：“如果数据允许我们放慢速度，那么放慢一点似乎是明智之举。”

　　从数据来看，美国通胀粘性仍在，后市方面，从新任美国总统特朗普提倡的政策来看，限制移民带来劳动力供给冲击及支持联储正向需求刺激很可能给美国带来新一轮的通胀或滞涨。综上，降息的空间在进一步缩减，高息时间在进一步拉长。

　　值得注意的是，本周比特币屡次达到9万美金的关口，特朗普在美国参议院的一位盟友提出了一项计划：卖掉一些美联储的黄金，以便在不增加政府赤字的情况下，建立当选总统提出的比特币战略储备。黄金价格受到短期冲击，由于比特币并没有显示出资产的稳定性，后市难言比特币成为美国的绝对战略储备，建议关注黄金资产。基于利率的考量及估值的高企，美股或仍保持高位震荡观点。

• 港股：

　　在经历了上周的短暂企稳后，本周港股受到联储鹰派、美元指数持续上涨等因素影响迎来大幅调整，其中恒生指数下跌6.28%，恒生科技指数下跌7.29%。分板块看，非必须性消费、地产建筑以及原材料板块下跌幅度居前，分别下跌8.22%、8.39%、10.50%。本周中国资产跌幅较大，主要是受到市场担心特朗普上台后对于中国方面的限制以及逆全球化对国内经济带来的负面影响，而上周结束的人大常委会对未来政策预期有所下调，也导致港股市场的大幅调整。

　　本周国内发布十月份经济数据，数据方面较好，显示出前期经济刺激政策的有效性。M2为7.5%（预期6.97%），M1为-6.1%（预期-7.07%），社零为4.8%（预期3.93%）均超预期，虽然整体看还是较低，但还是说明政策正在起到效果。1-10月，制造业投资维持强势表现达到9.3%，基建投资达到4.3%，有效对冲了地产投资-10.3%的负向拖累。政策方面，周三，房地产契税下调，现在140平米以下的住宅契税都按1%征收。周五，财政部、税务总局下发了2024年第15号公告《关于调整出口退税政策的公告》，取消铝材、铜材以及化学改性的动、植物或微生物油、脂等产品出口退税，并将部分成品油、光伏、电池、部分非金属矿物制品的出口退税率由13%下调至9%。

　　海外方面，本周三公布的美国CPI数据基本符合预期，同比增速升至2.6%，创三个月新高；核心CPI同比增长3.3%，符合预期，与前值持平。虽然通胀数据未超预期，但是也显示出通胀抬头的迹象。消费数据较好，美国10月零售销售额环比升0.4%（预期升0.3%），前值从升0.4%修正为升0.8%。PPI数据同比增长2.4%超出市场预期值的2.3%，较前值1.9%显著回升。初请失业金人数近半年来最低水平。从经济数据上看，美国通胀交易还将持续，叠加本周鲍威尔鹰派发言表示不急于降息，导致美元指数以及美债利率双双上升，这也给港股市场带来较大压力。

　　展望后市，特朗普获胜后正在组建政府班子，市场对于各职位人选以及特朗普未来上台后的政策走向较为关注。短期的震荡走势还没有结束。但是可以看到国内经济基本面有改善迹象，显示出之前经济刺激政策的效果显著。市场现在调低了政策预期，本身政策的出台也不会一蹴而就，并且特朗普那边还没有正式上台，之后的政策走向没有完全明晰。可以对之后不管是政策的期待还是基本面的恢复都更加的乐观。

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