黄金近期在大幅回落后震荡上涨。由于此前不断升温的地缘局势出现降温，引发了11月25日金价的大幅回落。此后，随着市场对美国再通胀预期下美联储政策充分计价，黄金转为震荡上涨。

此前由于欧元区PMI低于预期导致欧元对美元大幅下滑，推升美元指数冲高至108后震荡回落。11月美联储会议纪要近期披露，其中美联储官员表示逐步减少政策限制是合适的，叠加近期一些美联储官员鸽派发言，市场对于12月份降息预期有所升温，成为美元下行、黄金上行的原因之一。

我们认为，随着“特朗普交易”开始退潮，年内或继续回归交易特朗普打压美债收益率及美元指数的逻辑。从此前特朗普的施政方向来看，其逆全球化的政策导向或将放大全球政治风险，推动相关国家储备非美元资产。而增加关税、重塑国内供应链及国别隔离等政策或将加剧美国通胀压力，“再通胀”交易或将在2025年持续。同时，在其上个任期，特朗普持续打压美元及美债利率，均有望利好金价表现。

对于黄金股而言，我们认为，随着金价震荡上涨，前期黄金价格调整基本释放了压力，而黄金股有望在金价上涨中跟随。加之当前A股市场波动性增加，主要黄金股估值修复至合理水平，对应2025年15-20倍PE，也有望在风格切换中受益。

（转自：工银瑞信基金）