作者：国海证券研究所钢铁与大宗行业首席分析师谢文迪、钢铁与大宗行业助理研究员林晓莹

精彩观点：

随着大宗商品金融化的深化，它对金融体系的影响力逐渐增强，大宗商品的价格变化则成为利率和通货水平的重要影响因素之一。

为拥有属于中国自身的供应链定价权，提高我国在国际贸易中的影响力，帮助实体企业规避因现货价格不利波动而产生的风险，大宗市场交易就显得格外重要。

充分发挥大宗商品市场的作用，可以推动我国金融市场的发展，提高金融体系的稳定性和效率。

大宗商品是指大批量买卖的、可进入流通领域但非终端销售环节的物质商品，并广泛用于工农业生产与消费。就其特性而言，大宗商品兼具商品和金融投资属性，普遍存在价格波动大、供需规模大、易于分级和标准化、易于储存与运输等特点，同时由于它们自身都属于基本的工业原料，对国计民生、国家产业发展影响较大。

鉴于金融市场与其他市场之间所存在的紧密联系，作为生产资料市场的主导性交易品种，大宗商品价格波动必然会对金融市场的发展产生一定影响，其价格波动将会通过各种生产途径传导到形形色色的产品价格上，进而影响商品市场及金融市场。随着大宗商品金融化的深化，它对金融体系的影响力逐渐增强，大宗商品的价格变化则成为利率和通货水平的重要影响因素之一。

我国大宗商品市场现状及存在问题

伴随着中国经济的较快增长和城镇化水平提升，我国对大宗商品的需求不断攀升。如今，中国已然转变为全球大宗商品市场的重要参与者和消费国。我国大宗商品市场交易中涵盖了多个领域的品种，包括能源、金属、农副产品等，其中能源和金属是交易量最大的品种。交易方式上呈现多样化的特点，包括现货交易、期货交易、场外衍生品交易等。期货交易在大宗商品市场中占有关键地位，通过期货合约能够实现价格的套期保值和风险管理。

我国大宗商品交易市场建设经历了多个阶段的发展。在早期主要通过场外协议交易进行，后来逐渐发展出一些专门的交易所，如上海期货交易所等。随着电子化交易的普及，我国与全球其他地区一样，大宗商品交易也在向电子化方向发展，使得交易更加便捷，交易成本降低，同时也提高了市场的透明度。目前，我国大宗商品交易市场监管机制逐步完善，监管部门加强对市场的监督和管理。监管机构对交易所的规范运作、市场秩序、信息披露等进行监管，以保护投资者权益和维护市场稳定。与国外较为成熟的大宗商品市场的发展历程相比，我国的大宗商品交易市场是在计划经济向市场经济转型过程中逐步建立起来的，是在市场经济不够发达的时期下逐步起步、整顿和规范的产物。

2023年，我国经济持续恢复。我国大宗商品市场也较去年整体偏强，这点从大宗商品指数的数据变化上可以得到印证。截至2023年10月，中国大宗商品指数为102.8%，较9月回落0.8pct，主要原因是大宗商品供应端增速持续加快，市场销售增速减缓，商品库存止降回升所致。大宗商品供应持续增加主要是市场需求整体仍在修复增长期，生产企业对后市预期良好，生产热情较高。

大宗商品是中国对外依赖程度较高的敏感领域。工业金属中敏感依赖产品主要为铁矿石、镍铁、铜等，例如2020年铁矿石和精矿进口额占工业金属类“敏感依赖产品”进口总额的84.1%，对外依赖度最高。能化产品中，原油的进口依赖度达到了70%以上。作为重要的工业基础资源，铁矿石是2023年价格同比涨幅最大的品种之一，截至11月3日，铁矿石价格同比增长了39.5%，高企的炉料成本不断压缩钢厂的利润空间。打造自主可控、安全可靠的产业链、供应链，是保障我国产业安全和国家安全的重要着手点。为拥有属于中国自身的供应链定价权，提高我国在国际贸易中的影响力，帮助实体企业规避因现货价格不利波动而产生的风险，大宗市场交易就显得格外重要。

为提高产业链供应链风险防范水平，应持续抓好大宗商品原材料保供稳价，推进能源安全监测预警能力建设，完善产业链供应链风险监测体系。大宗商品是众多生产的基础，作为全球产业链中重要的一环，其价格共振会导致产业链风险加大，对实体经济乃至国民经济运行产生影响。

从我国金融市场来看，大宗商品市场首先可以提供多样化的金融衍生品，如期货、期权等，为投资者提供更多选择和风险管理工具，有助于提高金融市场的活跃度和流动性。其次可以提供价格发现和交易机制，帮助市场参与者更准确地评估大宗商品的价值和风险，有助于优化金融资源的配置和效率。然后大宗商品市场的建设可以促进金融创新，推动金融产品和服务的发展。最后可以帮助企业和投资者更好地管理价格波动和市场风险，通过参与大宗商品市场，可以进行套期保值等风险管理操作，减少经营风险和投资风险。

目前我国大宗商品交易市场仍存在一些问题，涵括制度建设、信息传导、风险防控、定价权等维度。如何去完善我国大宗商品交易市场，是我国大宗商品市场面临的困难之一，改进这些问题亦将完善我国金融市场的建设。我国现阶段大宗商品面临以下几点问题：

第一，市场体系仍待完善，企业风险管理能力有待加强。目前我国大宗商品市场在交易机制、信息披露等制度制定仍有改善余地，以降低市场参与者在交易过程中所面临的风险和不确定性。我国企业在风险管理机制方面仍待加强，企业和投资者在面对价格波动和市场风险时仍然比较迷茫，在期货套期保值策略、流动性管理和应对预案上难以根据市场情况做出调整，导致风险管理效果不佳。

第二，缺乏多样化的金融衍生品。相比国际市场，我国大宗商品市场的金融衍生品种类相对较少，限制了投资者的选择和风险管理能力。相较于中国经济增长的速度，中国的大宗商品电子交易市场理论发展和交易方式的创新速度仍然有提高空间。但是如何综合利用这些新兴科技来推动大宗商品市场交易模式的革新，又如何通过创新体制以适应我国实业经济的需求并推进供给侧结构调整，这无疑是较大的考验。

第三，信息不对称。我国大宗商品市场交易中存在一定程度的信息不对称问题。一方面，部分市场参与者可能掌握更多的信息，从而在交易中更有优势。另一方面，市场信息的透明度和准确性有待提高，投资者难以获取全面和及时的市场信息。

第四，市场参与者成熟度较低。相较国际成熟市场而言，我国大宗商品市场的投资者对于产业研究、风险管理、资产配置等方面的理解和重视程度较低，普遍缺乏投资经验，对于市场中政策和环境变化敏感程度不高，缺乏洞察力和应对能力。

第五，大宗商品定价权有待提高。由于我国经济结构的复杂性，许多小型企业和个体户都参与到大宗商品市场中(现货市场以产业企业为主体，期货市场中投机者占多数)，我国企业在进出口环节的产业集中度相对较低。中国是全世界大宗商品最大消费国，但仍未获得与我国贸易强国和消费强国地位相匹配的大宗商品定价权。当前世界正经历百年未有之大变局，疫情冲击、俄乌冲突、巴以冲突等都使得全球大宗商品价格波动加剧，我国的能源、资源安全和产业链、供应链稳定面临更大挑战。

关于大宗商品市场建设的相关建议

大宗商品市场的建设将为我国金融市场带来更多的机遇。通过充分发挥大宗商品市场的作用，可以推动我国金融市场的发展，提高金融体系的稳定性和效率。

第一、促进可持续发展。加强对大宗商品供应链的监管和管理，推动资源的合理利用和环境保护。鼓励企业采取可持续发展的生产方式，保障劳工权益。

第二、丰富期货交易品种，扩大交易规模，推动金融衍生品创新。鼓励金融机构和交易所创新金融衍生品，提供更多样化的风险管理工具。同时，加强对金融衍生品市场的监管，保证市场的稳定和风险可控。我们需要加强对铁矿石、原油等重要期货品种的研发力度，以提升期货市场的价格发现和保值避险的功能。提供更多的风险管理工具和策略，帮助企业和投资者更好地管理价格波动和市场风险。

第三、健全市场监管机制，规范信息披露重建市场信用。加强对大宗商品市场的监管和规范，提高市场透明度和公平性。加强信息披露制度，防范价格操纵等不当行为。

第四、推动重点商品期货与现货一体化监管。设立一个具备独立性、专业性和权威性的监管机构，专门负责统一监管和协调各个市场的监管工作。建立一套统一的监管法规和体系，涵盖市场准入、交易行为、信息披露、风险管控等各个层面的条款，以确保期货与现货市场在监管上的一致性和协调性。建立期货与现货市场之间的信息共享机制。

第五、加快建立国内区域性大宗商品定价中心及培育国际定价中心。加强监管，确保价格指数等相关信息发布的准确性和透明度。完善我国商品定价基准的监管制度，旨在提高关键矿产资源定价上的话语权。优化我国大宗商品市场的投资者结构，培育本土机构投资者，吸纳实体企业和符合资格的国际投资者加入到中国期货市场的交易中来。

最后，健全重要商品储备制度，建立更有效的“黑天鹅”和“灰犀牛”突发事件的应急处理机制，防范供应链中断等风险。同时，与其他国家和地区加强合作，共同应对大宗商品市场的挑战。加强信息交流、政策协调和风险管理合作，促进市场稳定和可持续发展。

来源：中国证券报·中证网 作者：葛春晖