北京时间10月10日凌晨，美联储公布了最新一次议息会议的纪要，其中详细披露了美联储官员们9月决定大幅降息50个基点的原因，以及对货币政策未来路径的最新研判。

对于这份纪要，市场给予了充分的重视，究其原因在超预期的50个基点降息后，市场立刻迎来了一份大超预期的就业数据，使得市场对后续美联储降息预期出现了大幅转向，因此各界人士希望从这份报告中找出蛛丝马迹。

本次会议纪要不仅凸现了美联储票委存在一定的政策分歧，同时明确美联储的货币决策无预设路线，取决于经济发展、经济前景影响、就业和通胀风险平衡，为后续美联储是否降息和降息力度留下了巨大的悬念。

只要劳动力市场保持稳定，美联储不太可能再次大幅降息。在就业强劲的情况下，唯一能让美联储继续降息的因素就是温和的CPI。一旦通胀抬头，市场担心美联储11月或暂停降息。

实际上就在近期，多位美联储票委对外表示，他们支持上个月降息50个基点的同时也认为目前倾向于放缓（降息）脚步。

值得注意的是，在中国等国家央行进行货币政策微调时，美联储却在短短半个月内就逆转口风，从大幅降息到可能不降息，这究竟是烟雾弹还是真转向引发了不少讨论。

目前来看，相比起烟雾弹的说法，美联储后续是否会如期降息依然存在悬念，而即将到来的美国大选也使得本来就不确定的降息进程蒙上了一层阴影，特朗普和哈里斯的经济政策最终都可能导致通胀卷土重来，倒逼美联储为了治理通胀选择停止降息。市场上计价美联储后续降息低于预期甚至不降息，乃至加息的可能性都已经逐渐提升。

强劲就业击碎大幅降息预期

在9月FOMC会议上，美联储将基准利率下调50个基点至4.75%-5%的范围，这略微超出了市场的预期，随后的新闻发布会上鲍威尔将此举描述为旨在确保劳动力市场保持强劲的重新调整，打开了市场对于美国大幅降息的想象空间。

然而在10月4日，美国公布了一份“爆表”的美国非农就业报告，引发市场对美联储降息预期的调整。

美国劳工统计局公布的数据显示，9月美国新增非农就业25.4万人，大幅超出市场预期，7月和8月的非农就业人数合计上修7.2万人；失业率从前值的4.2%降至4.1%，带动萨姆法则衰退指标回落至0.5%；薪资同比增长4.0%，环比增速0.4%，均高于市场预期。

非农数据全面超预期，指向美国就业市场有所回暖。芝加哥联储主席古尔斯比在接受采访时直言，这是一份“极其出色”的就业报告，但他同时也提醒不要过分依赖单月数据表现。美国前财政部长萨默斯更是发帖指出，“美联储9月降息50个基点是一个错误”（尽管后果不算很严重）。他表示，当局在降息时需要谨慎，鉴于这些数据表现，“不着陆”和“硬着陆”都是美联储需要考虑的风险。

受非农数据超预期的影响，市场对于美联储年内降息的预期迅速收敛。芝商所“美联储观察工具”显示，非农数据公布后，市场完全抹去了对美联储11月降息50个基点的押注，降息25个基点的概率升至接近100%。而在此之前，降息25个基点和50个基点的概率大致是“七三开”。

FOMC会议纪要尽显分歧

FOMC在9月份将基准利率下调50个基点至4.75%-5%的范围打破了美联储利率变化的典型渐进主义。一些官员表示，他们之所以支持这一举措，是因为近期的通胀数据让他们相信，物价变动率正朝着2%的目标迈进。

考虑到今晚将公布的美国CPI数据可能会超出预期反弹，在这份强势的就业报告的背景下，后续美联储降息的力度和幅度或将受到不小的影响。

实际上，只要美国劳动力市场保持稳定，美联储主席鲍威尔就不太可能说服联邦公开市场委员会（FOMC）再次大幅降息。

在今日凌晨公布的9月FOMC会议纪要显示，一些官员倾向于以更渐进的步伐降息，这可能是因为即使承受着美联储官员们所谓的“限制”政策，美国经济仍然具有显著的韧性。

会议纪要显示，“绝大多数”的参会官员同意降息50个基点，但也有“部分参会者”表示降息25个基点会是更好的选择，甚至还有官员原本可能投票支持降息25个基点。

支持更大幅度降息的官员们认为，首次降息选择50个基点，能够与最新的通胀和劳动市场数据对齐，从而在继续推动降通胀进展的同时，帮助维持就业和经济的强劲。

认为降息25个基点更加合理的美联储官员则强调，采用超预期降息的模式，与美联储逐步降低政策利率的意图不符；同时经济数据本身只支持降息，但并不指向超规格的降息。

有参会官员认为，在经济增速维持稳健、就业率处于低位的情况下，降息25个基点会更加符合逐步实现货币政策正常化的路径，也能给美联储更多的时间来评估经济进展。这些官员补充称，稳步推进25个基点的降息，也更能展现出货币政策路径可预测的迹象。

与此同时，美联储内部对紧缩程度看法不同，部分官员强调，要对外沟通，即使降息，缩表也可能持续一段时间。

这意味着，对于9月降息50个基点，美联储内部出现了较大的分歧。

对于市场高度关注的未来降息路径，会议纪要显示，如果通胀继续朝着美联储2%的政策目标下降，且就业维持近期的扩张趋势，随着时间推移，采取更加中性的立场可能是合适的。

会议纪要显示，美联储的货币决策无预设路线，取决于经济发展、经济前景影响、就业和通胀风险平衡。

在讨论货币政策前景时，美联储决策者强调，要让外界了解，9月降息50个基点不应被视为美联储预计经济前景不妙，他们认为，决策取决于经济形势的发展变化、经济前景所受的影响、就业和通胀两方面的风险平衡。

经济前景方面，在9月议息会议上美联储官员们预测美国经济将保持稳健，对实际GDP增长的预测与7月会议的大致相同，但失业率略高于7月预期。

通胀前景方面，纪要显示，“几乎所有（almost all ）参与官员都表示，他们对通胀持续向2%靠拢的信心增强”。

“美联储传声筒”Nick Timiraos对此点评表示，在上个月的会议上，美联储官员在降息幅度的问题上存在分歧，绝大多数人支持最终获得批准的50个基点降息，但也有人支持更小幅度的25个基点的降息。刚刚公布的会议纪要，解释了为何官员们选择以更大胆的50个基点开启自2020年以来的首次降息。将利率下调至4.75%至5%区间的决定得到了美联储利率制定委员会12名成员中11人的支持。一位政策制定者反对这一决定，支持较小幅度的削减。会议纪要称，支持更大幅度降息的人“普遍认为，货币政策立场的这种重新调整将开始使其与最近的通胀和劳动力市场指标更好地保持一致”。其中一些官员认为，在7月底的上次会议上，降息25个基点是“合理的”，而最近的数据只是证实了降息的理由。

Timiraos还表示，虽然美联储在9月降息50个基点，但美联储通常倾向于将政策利率每次调整25个基点，因为这让官员们有更多时间研究政策变化的效果。事实上，会议纪要显示，有数量不详的官员认为，考虑到经济活动稳健、失业率低、通胀仍高于美联储的目标，上个月（7月）较小幅度的降息是有理由的。会议纪要称，一些官员认为，较小幅度的降息“可能预示着一条更可预测的政策正常化道路”。会议纪要显示，一些支持更大幅度降息的官员暗示，他们也可能支持较小幅度的降息。在上个月会议召开之前，一些官员曾表示，他们更愿意从较小的调整开始，一旦经济看起来进一步走弱，就将加快步伐。

美国大选结果或将逆转降息进程

实际上除了经济数据引发美联储的分歧外，即将到来的美国大选或将潜在影响后续经济形势，美联储停止降息乃至加息的可能性依然存在。

加拿大皇家银行旗下的全球资管公司BlueBay首席投资官马克·道丁（Mark Dowding）表示，鉴于两位美国总统候选人提出的政策纲领都将刺激通胀，美联储明年有可能不得不加息。

道丁在采访中表示：“我完全不排除美联储再降息一两次的可能性。但是，如果我们确实看到特朗普在关税、限制移民、收紧劳动力市场和提供进一步财政刺激方面的政策上明显更具通胀倾向，谁敢确保明年年中我们不会谈论美联储加息，而不是降息。”

道丁还指出，地缘政治紧张局势也将推高能源价格。由于对中东敌对行动升级的紧张情绪，原油期货价格本月已经上涨了约7%，这加剧了更广泛的通胀压力。

著名经济学家鲁里埃尔·鲁比尼（Nouriel Roubini）因对全球金融危机的先见之明预测而获得了“末日博士”的绰号，他也发出了类似的警告：特朗普若入主白宫将增加滞胀冲击的风险。

鲁比尼周三在康涅狄格州格林威治经济论坛上说：“特朗普的贸易、外汇、货币、财政、移民和外交政策组合带来的滞胀风险要比哈里斯当选高得多。”他认为，特朗普的政策计划——包括征收更高的关税、美元贬值以及对非法移民采取强硬立场，有可能导致经济放缓，同时刺激通胀上升。

鲁比尼还指出，中东的紧张局势是一个潜在的催化剂。他说，局势进一步升级可能导致油价飙升，从而增加价格压力。

实际上，金融市场普遍认为，特朗普驱逐移民，提高关税以及试图削弱美联储独立性的政策框架很有可能会造成美国国民收入下降，就业率下降和通胀上升的滞胀剧情，一旦美国经济开始出现滞胀的征兆，或许将迫使美联储选择加息而不是降息来解决问题，这也将完全逆转目前的降息周期。