量化紧缩还未结束，即将到来的新一轮美债发行将对市场造成冲击，分析认为，逆回购的耗尽只是时间问题，尤其如果财政部在下一次危机出现时再次向系统注入国债，总储备可能会回落至3万亿美元以下，届时市场可能会面临另一次流动性危机。

美国金融体系的支柱出现裂痕了，另一场回购危机正在逼近...

10月初，市场出现了一件极度令人不安的事情，作为整个美国金融体系支柱的美联储的回购利率走廊破裂了——一般抵押品利率一度飙升至高出逆回购利率近40个基点。逆回购利率是美联储各种隔夜利率的上限，这个“上限”除了月底、季末，银行会通过吸收尽可能多的流动性来粉饰账目。

尽管几天后一般抵押品利率已经回落至逆回购利率之下，但有分析指出，本次事件已足够引起警觉，投资者离另一场逆回购市场崩溃和系统性流动性危机是如此之近。

前美联储交易员、现任美国银行利率策略师Mark Cabana警告称，美国可能正面临一场新的回购市场危机。

2019危机重演？

Cabana指出，当前的融资情况与2019年的回购市场崩溃前极为相似。当时美国回购市场的隔夜利率飙升，货币市场短期出现了严重的流动性风险。

2020年3月，他大胆预测美联储将推出接管整个市场的“战时措施”，几个小时后，美联储宣布将开始把债券ETF货币化。

自9月上旬以来，由于季度末财政部现金（TGA）余额增加、美联储最近降息导致BTFP余额下降，以及第三季度末的账目粉饰，大约有2600亿美元的储备金从美国银行系统流出。而后，随着储备金离开系统，回购利率突然飙升至自新冠疫情导致金融体系瘫痪以来的最高水平。

Cabana还表示，他之前可能忽略了储备金流失对市场压力的影响。当前，储备金对SOFR利率的敏感性增加，暗示着可能接近最低舒适储备金水平（LCLoR），理论上说，储备金低于该水平时，市场流动性就会出现枯竭风险，美联储会恐慌，通常会发生“危机”。

逆回购的耗尽只是时间问题

长期以来，Cabana和其他美联储专家一直认为LCLoR约为3-3.25万亿美元。

Cabana表示，2019年9月也出现过类似的情况，当时，储备金的变化与SOFR-IORB（美国国债担保的美元隔夜利率-存款准备金利率）的相关性也发生了类似的变化，并在美联储的“非量化宽松”下达到顶峰。持续了几个月后，市场获得了史上最大规模的流动性注入。。

不过，也有分析指出，2019年的“类似情况”，并不意味着完全相同。因为这一次除了3.09万亿美元的储备金外，还有3000亿美元的流动性支持，即逆回购工具。

然而，量化紧缩还未结束，即将到来的新一轮美债发行将对市场造成冲击，分析认为，逆回购的耗尽只是时间问题，尤其如果财政部在下一次危机出现时再次向系统注入国债，总储备可能会回落至3万亿美元以下，届时市场可能会面临另一次流动性危机。

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