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应镓娴 S0850521080001
梁中华 S0850520120001
·概 要 ·
9月CPI和PPI表现仍延续前期待提振的状态。不过我们认为，“924”以后，本轮政策拐点已确认，政策预期升温也可能带动通胀预期好转，不过内需的拐点或还要耐心等待，也会影响价格的修复。
9月24日以来，系列稳增长经济政策明显加码。首先，“924”以来国内大宗商品价格明显上涨，尤其是黑色产业链，或能够托底接下来的PPI表现。而物价，尤其是CPI的持续回暖可能还要等待内需的稳定改善，而这仍需要耐心。因为这一轮经济周期和以往不同，一是政策不会像西方那样大水漫灌强刺激；二是房地产大周期不同，除房价外，要关注估值水平变化；三是实体信心和预期还有待提振，这也需要时间。因此，仍需要继续跟踪后续政策的情况以及经济基本面的变化。
2024年10月13日，国家统计局公布2024年9月物价数据，CPI同比上涨0.4%，PPI同比下降2.8%，降幅进一步扩大。
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食品和非食品价格继续分化。9月CPI环比持平，同比回落至0.4%，其中食品价格仍是主要支持，食品CPI同比上涨3.3%。与此同时，核心CPI同比则回落至0.1%，为2021年3月以来的新低。
拆分来看，食品方面，开学季叠加中秋节日因素等影响，鲜菜、鸡蛋和鲜果价格分别上涨4.3%、2.5%和2.1%，不过涨幅均较8月回落。猪肉价格小幅走高，环比上涨0.4%。从高频数据看，8 月中旬猪价最高达到 21.1元/kg，而此后猪价进入下行通道，或主因前期二育的阶段性集中出栏，带来供给的抬升。不过，因为去年底是产能去化最快的阶段，我们预计，接下来生猪的基准供给量或仍不足，有望带动猪价迎来重新上涨。
非食品CPI环比继续回落0.2%，弱于季节性（近10年同期平均上涨0.25%）。除了汽油价格环比下降2.9%外，9月核心CPI也环比回落0.1%，带动核心CPI同比降至0.1%，为2021年3月以来的新低。核心消费价格的重要分项中，9月出行相关价格季节性回落，租金CPI环比回落0.1%，在近年同期中也偏弱。同时，耐用品消费价格环比反弹，不过和季节因素有关，涨幅相比同期也不算强。
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9月PPI环比下降0.6%，同比下降2.8%，降幅较8月明显扩大，不过也和去年同期基数走高有关。国内市场需求不足、尤其是地产基建链承压、以及国际大宗商品价格波动均是主要拖累。而“924”系列政策出台提振预期，带动国内大宗商品价格明显上涨，不过这在9月PPI中或并没有体现（根据统计制度，取月度两次5日和20日采价的简单平均值作为工业品的月度价格）。
分行业来看，9月有色采选、燃气产供价格涨幅领先，均在0.4%水平，非金属矿采选也小幅上涨0.1%。黑金和油气产业链价格偏弱，国际油价下行带动油气开采价格下降3.2%；受政策提振预期影响，9月下半月钢材需求显示恢复迹象，但全月黑金冶炼和黑金采选仍分别下降3.3%和4.2%。
中游制造方面，行业价格涨跌互现。锂离子电池制造价格下降0.3%，新能源车整车制造价格下降0.1%；电力电子元器件制造价格上涨1.8%，工业机器人制造价格上涨0.6%。
综上来看，9月CPI和PPI表现仍延续前期待提振的状态。不过我们认为，“924”以后，本轮政策拐点已确认，政策预期升温也可能带动通胀预期好转，不过内需的拐点或还要耐心等待，也会影响价格的修复。
9月24日以来，系列稳增长经济政策明显加码。首先，“924”以来国内大宗商品价格明显上涨，尤其是黑色产业链，或能够托底接下来的PPI表现。而物价，尤其是CPI的持续回暖可能还要等待内需的稳定改善，而这仍需要耐心。因为这一轮经济周期和以往不同，一是政策不会像西方那样大水漫灌强刺激；二是房地产大周期不同，除房价外，要关注估值水平变化；三是实体信心和预期还有待提振，这也需要时间。因此，仍需要继续跟踪后续政策的情况以及经济基本面的变化。
风险提示：房地产走势；政策力度不及预期。
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系列报告一：低利率下的大类资产配置
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