当地时间11月7日，美联储在货币政策委员会FOMC会后宣布，将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.50%-4.75%，符合市场预期。继2024年9月美联储四年来首次启动宽松周期后，这是连续第二次会议决定降息。自2022年3月至去年7月，美联储累计加息525个基点后，两次合计降息75个基点。

作为新一任美国总统选举后的首次美联储议息会议，市场对美联储的表态和政策路径指引尤为关注。相比9月的会议声明，声明稿中重要的变化来自于对通胀表述的再度转变，或暗示通胀上行风险或重新纳入美联储的决策重心。

美联储主席鲍威尔新闻发布会及答记者问延续了此前“谨慎式操作”的作风，不过透露的信息更偏鹰派，暗示12月可能不会降息，指出未来货币政策路径需要对新政府的政策效果进行评估。对于近期国债收益率的上行，鲍威尔指出主要受到经济数据偏强的影响，目前无法确定国债收益率未来的走势方向。对于美国财政，他指出对其可持续性的担忧。相比之下，2016年特朗普实现横扫国会后多数美联储官员预期财政政策更具扩张性。

我们认为，在通胀上行风险加大后，美联储后续降息频次以及幅度可能较之前预期更加平缓，不过对于降息终点以及节奏的判断难度较大，其较大程度受到国会最终归属以及后续“特朗普2.0”政策出台的节奏。相比2016年年底特朗普横扫国会后美联储加息提速，此次无论是美国所处的经济周期还是国内、国际环境均存在更大复杂性。考虑到“特朗普2.0”政策对于经济的影响两极分化而对通胀的影响相对单一，政策的错位可能会导致美国经济节奏的变化，甚至加大美国经济“滞胀”的风险。若后续关税加征和移民政策推出的时点和幅度快于和大于减税，则不排除美国经济出现大幅下行和通胀上行的风险。

对于资本市场而言，短期来看，美股更可能跟随众议院的归属交易减税和监管放松的预期。在降息背景下，美股上涨行情的证伪仍需要看到经济与预期的实质性转变。对于美债利率而言，特朗普当选后经济政策的不确定性放大，同时通胀溢价有所抬升，不过考虑到美债利率已经抢先反映，预计其仍将维持高位震荡，而美债利率的强势也将带动美元维持高位，这对新兴市场难言友好。对于中国经济而言，特朗普的上台或意味着关税加征的落定，不过其影响也会被国内政策对冲，最终影响取决于国内政策的体量，后续可关注关税加征的节奏和时点。

（转自：工银瑞信基金）